明年財政與q345b無縫鋼管貨幣政策的變與不變
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上周末公布的中央經(jīng)濟工作會議內(nèi)容，提及“宏觀政策要強化逆周期調(diào)節(jié)，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定總需求”。筆者認為這是確保政策具有前瞻性和靈活性的舉措。具體就貨幣政策、財政政策而言，“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”的基調(diào)沒有改變，但措辭的變化卻傳遞出很大的不同。
“收短放長”思路料延續(xù)
就貨幣政策而言，去年中央經(jīng)濟工作會議的定義為“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，q345b無縫鋼管管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，而今年修正為“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機制”。從“保持中性”到“松緊適度”，從“管住貨幣供給總閘門”到“保持流動性合理充�！钡淖兓浞终f明了明年央行在貨幣政策層面會更多地從“穩(wěn)增長”角度出發(fā)來考慮問題，因此無論是金融體系還是實體經(jīng)濟，在流動性感受方面會有明顯改善。
今年的會議特別強調(diào)了“改善貨幣政策傳導(dǎo)機制”，16mn無縫鋼管這也是值得關(guān)注的關(guān)鍵點。在年內(nèi)四次實施定向降準釋放資金合計約2.3萬億元的前提下，央行推出了系列配套政策來引導(dǎo)流動性進入實體經(jīng)濟特別是中小民營企業(yè)，例如擴大合格擔保品范圍和適度增加再貸款再貼現(xiàn)額度來支持小微和民營企業(yè)融資；在宏觀審慎評估（MPA）中新增臨時性專項指標，專門用于考察金融機構(gòu)小微企業(yè)貸款情況；設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，穩(wěn)定和促進民營企業(yè)債券融資。但實際效果并不明顯，民企“融資難、融資貴”的問題依然較為突出。
筆者認為，貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢有多重原因，除了金融機構(gòu)本身行為具有順周期特性，導(dǎo)致在經(jīng)濟下行過程中有惜貸傾向之外，金融去杠桿、對需求前景不樂觀也導(dǎo)致部分企業(yè)投資意愿明顯下降，從而導(dǎo)致有效貸款需求不足。因此，在難以實現(xiàn)同時解決“融資難、融資貴”問題的情況下，央行傾向于短期內(nèi)先解決“融資難”的問題。因為短期內(nèi)“融資貴”只是成本的問題，而“融資難”關(guān)系到企業(yè)的生存。
由于金融機構(gòu)負債端增長緩慢，無法支撐表內(nèi)信貸擴張，16mn無縫管因此央行明年會繼續(xù)降準，通過提升貨幣乘數(shù)來增強銀行貨幣創(chuàng)造的能力。同時，預(yù)計明年外貿(mào)順差和外商直接投資可能會下滑，通過降準可以在一定程度上對沖由于外匯占款減少而導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣下降的負面影響。此外，筆者認為明年央行還是會繼續(xù)“收短放長”的操作思路，目的是釋放更多廉價中長期資金來鼓勵投資。預(yù)計明年央行會有3-4次降準，幅度可能會在100基點左右。貨幣環(huán)境的改善有利于信用債發(fā)行回暖，加上今年表外融資大幅萎縮后會在明年趨于平穩(wěn)，因此表內(nèi)信貸提速會帶動社會融資總額增速大致平穩(wěn)。
財政政策會落到實處
在經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，市場普遍希望政府加大財政政策的力度，特別是呼吁加大減稅力度，因此中央經(jīng)濟工作會議內(nèi)容中關(guān)于財政政策部分的內(nèi)容受到高度關(guān)注。去年會議的定義為“積極的財政政策取向不變，調(diào)整優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，確保對重點領(lǐng)域和項目的支持力度，壓縮一般性支出，切實加強地方政府債務(wù)管理”，而今年修改為“積極的財政政策要加力提效，實施更大規(guī)模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)�！�。從“取向不變”轉(zhuǎn)為“加力提效”，從“壓縮一般性支出，切實加強地方政府債務(wù)管理”轉(zhuǎn)向“實施更大規(guī)模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)�！�，這意味著明年積極的財政政策會更多落到實處。
雖然預(yù)計明年美聯(lián)儲加息步伐會放緩，但筆者認為做出美聯(lián)儲加息周期即將結(jié)束的結(jié)論依然為時過早，因此中國央行在貨幣政策層面依然存在一定的制約。此外，貨幣政策作為總量調(diào)控政策存在“一刀切”的問題，更積極的財政政策應(yīng)該是穩(wěn)增長的重要手段。筆者預(yù)計明年財政赤字率可能會重新調(diào)回至3.0%，但也不排除明年預(yù)算赤字率會突破3%。如果這樣的話，明年積極財政政策的力度會超預(yù)期。財政政策刺激不外乎增加支出和降低稅負，這兩方面在本次會議中都有提及，但相對于“較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模”來助力基建補短板，市場更關(guān)注的可能是“實施更大規(guī)模的減稅降費”來為實體經(jīng)濟減負。
“收短放長”思路料延續(xù)
就貨幣政策而言，去年中央經(jīng)濟工作會議的定義為“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，q345b無縫鋼管管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，而今年修正為“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機制”。從“保持中性”到“松緊適度”，從“管住貨幣供給總閘門”到“保持流動性合理充�！钡淖兓浞终f明了明年央行在貨幣政策層面會更多地從“穩(wěn)增長”角度出發(fā)來考慮問題，因此無論是金融體系還是實體經(jīng)濟，在流動性感受方面會有明顯改善。
今年的會議特別強調(diào)了“改善貨幣政策傳導(dǎo)機制”，16mn無縫鋼管這也是值得關(guān)注的關(guān)鍵點。在年內(nèi)四次實施定向降準釋放資金合計約2.3萬億元的前提下，央行推出了系列配套政策來引導(dǎo)流動性進入實體經(jīng)濟特別是中小民營企業(yè)，例如擴大合格擔保品范圍和適度增加再貸款再貼現(xiàn)額度來支持小微和民營企業(yè)融資；在宏觀審慎評估（MPA）中新增臨時性專項指標，專門用于考察金融機構(gòu)小微企業(yè)貸款情況；設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，穩(wěn)定和促進民營企業(yè)債券融資。但實際效果并不明顯，民企“融資難、融資貴”的問題依然較為突出。
筆者認為，貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢有多重原因，除了金融機構(gòu)本身行為具有順周期特性，導(dǎo)致在經(jīng)濟下行過程中有惜貸傾向之外，金融去杠桿、對需求前景不樂觀也導(dǎo)致部分企業(yè)投資意愿明顯下降，從而導(dǎo)致有效貸款需求不足。因此，在難以實現(xiàn)同時解決“融資難、融資貴”問題的情況下，央行傾向于短期內(nèi)先解決“融資難”的問題。因為短期內(nèi)“融資貴”只是成本的問題，而“融資難”關(guān)系到企業(yè)的生存。
由于金融機構(gòu)負債端增長緩慢，無法支撐表內(nèi)信貸擴張，16mn無縫管因此央行明年會繼續(xù)降準，通過提升貨幣乘數(shù)來增強銀行貨幣創(chuàng)造的能力。同時，預(yù)計明年外貿(mào)順差和外商直接投資可能會下滑，通過降準可以在一定程度上對沖由于外匯占款減少而導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣下降的負面影響。此外，筆者認為明年央行還是會繼續(xù)“收短放長”的操作思路，目的是釋放更多廉價中長期資金來鼓勵投資。預(yù)計明年央行會有3-4次降準，幅度可能會在100基點左右。貨幣環(huán)境的改善有利于信用債發(fā)行回暖，加上今年表外融資大幅萎縮后會在明年趨于平穩(wěn)，因此表內(nèi)信貸提速會帶動社會融資總額增速大致平穩(wěn)。
財政政策會落到實處
在經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，市場普遍希望政府加大財政政策的力度，特別是呼吁加大減稅力度，因此中央經(jīng)濟工作會議內(nèi)容中關(guān)于財政政策部分的內(nèi)容受到高度關(guān)注。去年會議的定義為“積極的財政政策取向不變，調(diào)整優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，確保對重點領(lǐng)域和項目的支持力度，壓縮一般性支出，切實加強地方政府債務(wù)管理”，而今年修改為“積極的財政政策要加力提效，實施更大規(guī)模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)�！�。從“取向不變”轉(zhuǎn)為“加力提效”，從“壓縮一般性支出，切實加強地方政府債務(wù)管理”轉(zhuǎn)向“實施更大規(guī)模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)�！�，這意味著明年積極的財政政策會更多落到實處。
雖然預(yù)計明年美聯(lián)儲加息步伐會放緩，但筆者認為做出美聯(lián)儲加息周期即將結(jié)束的結(jié)論依然為時過早，因此中國央行在貨幣政策層面依然存在一定的制約。此外，貨幣政策作為總量調(diào)控政策存在“一刀切”的問題，更積極的財政政策應(yīng)該是穩(wěn)增長的重要手段。筆者預(yù)計明年財政赤字率可能會重新調(diào)回至3.0%，但也不排除明年預(yù)算赤字率會突破3%。如果這樣的話，明年積極財政政策的力度會超預(yù)期。財政政策刺激不外乎增加支出和降低稅負，這兩方面在本次會議中都有提及，但相對于“較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模”來助力基建補短板，市場更關(guān)注的可能是“實施更大規(guī)模的減稅降費”來為實體經(jīng)濟減負。