q345b無縫鋼管鋼價(jià)有望回到之前高度 今天跟大家交流一下黑色金屬商品及鋼鐵板塊的觀點(diǎn)。

    今年年初我們對整個(gè)周期品是非常謹(jǐn)慎的，因?yàn)槟瓿蹰_始中國經(jīng)濟(jì)從兩年前的刺激周期慢慢過渡到一個(gè)緊縮周期。一到四月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和我們年初判斷一致，即表面上地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)很好，但主要是價(jià)格因素，量持平。而財(cái)政緊縮導(dǎo)致的基建下滑是今年經(jīng)濟(jì)下滑的主要原因，制造業(yè)投資略有起色，整體仍處于底部狀態(tài)，就構(gòu)成了一個(gè)經(jīng)濟(jì)緩慢下滑的組合，但沒有失速。而4月17號降準(zhǔn)后我們開始調(diào)整觀點(diǎn)，16mn無縫管對整個(gè)經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)行上修，提出今年地產(chǎn)投資具有超預(yù)期的可能，進(jìn)而對沖基建下滑，經(jīng)濟(jì)整體有望重新走平，商品價(jià)格將修復(fù)之前跌幅，同時(shí)周期板塊具備反彈的機(jī)會。但是現(xiàn)實(shí)是殘酷的，17號之后我們看到螺紋鋼主力合約價(jià)格幾乎已經(jīng)重回之前高點(diǎn)，但鋼鐵板塊五月份繼續(xù)下跌，被市場拋棄。

    其實(shí)回想今年市場的一致性預(yù)期幾乎都是錯(cuò)的，去年年底今年年初，大家看好股票是好的資產(chǎn)，債券是差的資產(chǎn)，但是實(shí)際一季度走下來，債券是好的資產(chǎn)，股票反而是差的資產(chǎn)。年初緊縮周期商品價(jià)格開始走弱，大家反而相信周期是可以持續(xù)的，相反商品市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修后，股票市場確越來越悲觀。我們研究周期核心是研究需求周期變化，而庫存周期和產(chǎn)能周期決定了周期的高度。觀察鋼鐵行業(yè)需求核心是看建筑業(yè)，建筑業(yè)占鋼鐵消費(fèi)55%左右，同時(shí)會拉動工程機(jī)械、重卡、家電等一系列行業(yè)用鋼，直接+間接消費(fèi)占鋼鐵總消費(fèi)的75%- 80%，而建筑業(yè)主要包含基建、地產(chǎn)和制造業(yè)投資三方面。

    今年經(jīng)濟(jì)負(fù)面項(xiàng)核心在于基建，其實(shí)基建并不是對沖經(jīng)濟(jì)下滑的手段。如果政府可以提前做判斷，完全可以逆行周期，所謂周期就不存在了。但由于政府的預(yù)期和大部分人預(yù)期是一致的，并沒有太大領(lǐng)先性，因此實(shí)際生活中周期始終是存在的。

    比如政府對整個(gè)經(jīng)濟(jì)的觀察比較滯后，2015年經(jīng)濟(jì)很差，當(dāng)年一噸鋼虧損400塊左右，但當(dāng)時(shí)的政策是寬貨幣緊財(cái)政，即1-5月份是緊縮性財(cái)政政策導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資斷崖，下半年變成中性財(cái)政政策，但全年投資增速依然很低。2015年經(jīng)濟(jì)差的時(shí)候基建投資從21%下滑到17%，合計(jì)四個(gè)百分點(diǎn)，到了2015年四季度才轉(zhuǎn)化為積極政策，也就是真正新周期的起點(diǎn)，例如當(dāng)時(shí)政府刺激汽車，汽車用冷軋板反彈幅度大。2016年是V型反轉(zhuǎn)，但是2016年年末中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2017年定調(diào)依然是積極財(cái)政政策，還是因?yàn)檎麄�(gè)政府對經(jīng)濟(jì)的觀察比較滯后。也就是說，在2016年本身經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的情況下，2017年依然實(shí)施積極財(cái)政政策，雖然前高后期，但整體方向沒有多大變化。

    因此經(jīng)濟(jì)生活中往往存在一個(gè)悖論，大家覺得經(jīng)濟(jì)越好的時(shí)候?qū)嶋H上會比想象中差一些，大家預(yù)想經(jīng)濟(jì)會差的時(shí)候?qū)嶋H會比預(yù)想好一些。就是因?yàn)檎�府預(yù)期跟大家的預(yù)期基本上一致，并沒有很大的領(lǐng)先性。2017年下半年，無論是政府出臺環(huán)保限產(chǎn)政策還是央行收緊，背后折射出來的均是政府對整個(gè)經(jīng)濟(jì)是比較自信的。因此2018年基建大概率會比2017年低。尤其是2017年4季度一些內(nèi)蒙的地鐵項(xiàng)目停建，包括政策性銀行關(guān)閉隱性財(cái)政通道等均意味著財(cái)政和發(fā)改委的政策方向收縮基建的方向比較明確，但目前不確定的是下滑速度。

    而地產(chǎn)是今年有望超預(yù)期的變化項(xiàng)目。去年我們對地產(chǎn)投資很樂觀，之前我們也不悲觀，現(xiàn)在較之前會再樂觀一點(diǎn)。如果大家關(guān)注地產(chǎn)調(diào)控的話，我們已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪地產(chǎn)調(diào)控——2016年9月30日和2017年3月17日。2016年9月30號調(diào)控后，10月8號開盤，10月商品指數(shù)大漲，而2017年3月17日地產(chǎn)調(diào)控帶來的商品價(jià)格走勢完全相反，甚至全面大跌。為什么兩次地產(chǎn)調(diào)控帶來的商品走勢完全不同？

    因?yàn)榈禺a(chǎn)調(diào)控核心的就是利率，930地產(chǎn)調(diào)控是因城施策，而且限貸的比例也不高，在這種情況下，我們看到地產(chǎn)銷售繼續(xù)好，價(jià)格繼續(xù)漲，對商品市場沒有多大影響。317地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致商品反應(yīng)劇烈的核心原因在于央行出手了，壓縮房貸總量，提高房貸利率，所以影響會比930大很多。但2017年大問題在于貸款利率上行速度緩慢而導(dǎo)致2017年房地產(chǎn)銷售下滑的速度較慢。

    以往地產(chǎn)銷售從高點(diǎn)到負(fù)增長差不多十個(gè)月周期，而這輪周期走了十六個(gè)月以上，造成庫存很低。在這種情況下，雖然我們說地產(chǎn)投資沒啥量的增長，但也不會構(gòu)成經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)。而可能造成地產(chǎn)進(jìn)一步超預(yù)期的是貨幣政策的微調(diào)。從4月17號降準(zhǔn)，包括23號的政治局會議，以及后續(xù)一系列微調(diào)舉措來看嚴(yán)格意義上目前都不是刺激政策，準(zhǔn)確來說都是預(yù)防性政策。它的意義在于去年年底今年年初政府對經(jīng)濟(jì)非常樂觀的態(tài)度已經(jīng)出現(xiàn)一些調(diào)整。而導(dǎo)致這一變化主要就是外部壓力增大后，國內(nèi)政策組合進(jìn)行應(yīng)對變化。這個(gè)外部壓力指的是之前我們在年初判斷沒有預(yù)判到的中美貿(mào)易摩擦。